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翔丰华——负极材料新贵,逐鹿全球市场

发布时间:2021-07-22 17:16   来源:隆众资讯  责任编辑:常柯

负极材料新贵,天然人造并重。公司主要从事锂电池负极材料的研发、 生产和销售,产品包括天然石墨和人造石墨两大类,主要应用于动力、 3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。公司管理层具备清华大学、重庆 大学等高等院校材料专业背景,并具备多年负极材料行业从业经验。受 益于下游新能源汽车需求高增长,公司成长性较好,2015-2019 年营业收 入和盈利的年均复合增速分别为 49.30%和 70.36%。

负极材料需求高增长,行业竞争格局较好。天然石墨和人造石墨是目前 产业化应用最广的负极材料,二者各具优势,适用于不同的应用场景。利好政策持续加码叠加主流车企电动化进程加速,全球新能源汽车销量 高增长,带动负极材料需求高增长。我们预计 2020、2025 年全球负极材 料需求量分别为 25.0、98.7 万吨,五年年均复合增速超 30%。负极材料 行业格局较好,天然石墨一超多强,人造石墨梯队分明。

多重竞争优势叠加,加速导入海外供应链。公司研发投入稳步增长,部 分产品性能达到行业领先水平。公司产能有序扩张,预计 2022 年产能 6 万吨,为产销量持续增长奠定基础;公司已有石墨化产能 3,000 吨,新建 1.2 万吨产能预计 2020 年底投产,纵向一体化有望进一步降低成本。公 司客户结构优质,主要客户包括 LG 化学、、、三星 SDI 等;2020 年上半年,LG 化学已成为公司第一大客户,销售占比高达 46%;公司供应的天然石墨产品被 LG 化学应用于特斯拉上海工厂项目,成为 特斯拉上海工厂的间接供应商。

01

负极材料新贵,天然人造并重

专注负极材料,天然与人造并重

深耕负极材料领域,上市迎来新发展机遇。成立于 2009 年 6 月,并于 2020 年 9 月 17 日在深交 所上市,是国内先进的锂电负极材料供应商。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和 销售,产品包括天然石墨和人造石墨两大类,主要应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领 域,同时公司也积极布局碳类、钛类、石墨烯等新型能源材料的研发和生产。

碳类材料型号多样,新型材料进入小试阶段。公司主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类,综合 性能处于行业前列。公司依据应用领域和下游客户需求不同,开发出在加工性能、容量、循环性能 等指标各具优势的产品。公司天然石墨产品型号包括 DT-1、DT-2 等,人造石墨产品型号包括 X6、X8 等,其中天然石墨产品 DT-1 供货 LG 化学,人造石墨产品 X6 应用于比亚迪全系列纯电动汽车。除石 墨类负极材料外,公司开发的高容量硅碳负极产品 XFH-3 具有 457.6mAh/g 的克容量和 95.4%的首次效 率,已达到行业龙头贝特瑞同类产品 S400 的水平。同时,B 型-二氧化钛、石墨烯等其他新型碳材料 产品也处于小试阶段。

股权结构清晰,管理层具备科研背景

周鹏伟、钟英浩为公司实际控制人。2020 年 9 月,公司首次发行股份并完成上市,本次发行完成后 总股本增至 1 亿股,实际控制人周鹏伟与钟英浩合计持股 22.06%,其中周鹏伟持股 15.62%,钟英浩 持股 6.44%。公司主要子公司包括福建翔丰华(持股 100%)、深圳石墨烯(参股 2%);福建翔丰华 是翔丰华的生产经营基地,主要承担翔丰华的生产经营职能;深圳石墨烯主要从事石墨烯相关产品 的研发,其控股股东为深圳市光明新区建设发展集团有限公司。

管理层具备科研背景,研发团队实力雄厚。公司管理层具备清华大学、重庆大学等高等院校材料专 业背景,并具备多年负极材料行业从业经验。截至 2019 年底,公司研发及技术人员 146 人,其中 1 名博士,主要成员来源于清华大学、中科院等高等院所,并成为清华大学、重庆大学等知名院校的 研究生联合培养基地和产学研合作基地。公司研发团队成果显著,截至 2020 年上半年,公司共有专 利 47 项,其中发明专利 38 项,实用新型专利 9 项,另有 60 多项发明专利申请正在审核中。

股权激励绑定核心团队利益。2015 年 7 月,公司设立管理层持股平台众诚致远,董事、董事会秘书、 财务总监叶文国、总经理赵东辉、副总经理滕克军分别持有众诚致远 60%、33%、7%的股权。众诚 致远向公司增资 394.73 万元,其中 157.89 万元认缴注册资本,236.84 万元计入资本公积。截至 2020 年三季度末,众诚致远持股 270 万股,持股比例为 2.70%。公司通过股权激励计划绑定核心团队利益, 建立了长效激励机制,有利于公司长期健康发展。

业绩稳步增长,盈利能力触底回升

营业收入和净利润高速增长。2015-2019 年,公司营业收入和归属上市公司股东净利润年均复合增速 分别为 49.30%和 70.36%,主要原因是下游新能源汽车销量快速增长,带动负极材料需求增长,公司 绑定比亚迪等大客户,充分受益于行业增长。2020 年前三季度,公司营业收入和归属上市公司股东 净利润分别为 3.31 亿元和 3,969 万元,同比分别下降 25.48%和 17.51%,主要原因是受新冠疫情影响, 新能源汽车销量下滑,公司主要大客户需求有所下降。

天然石墨和人造石墨并重。2015-2016 年,天然石墨为公司主要产品,占销售收入的比重在 60%-70% 之间。2017 年由于补贴政策提高能量密度要求,下游厂商对人造石墨的需求大幅增加,公司积极调 整产品结构,人造石墨销售占比大幅提升,2019 年人造石墨销售收入占比达到 88.11%。2020 年上半 年,由于公司天然石墨产品通过 LG 化学认证并开始批量供货,天然石墨销售占比回升至 54.41%。

产品毛利率触底回升。2015-2018 年,公司毛利率逐年下滑,其中天然石墨的毛利率从 2015 年的 46.38% 下滑至 2018 年的 15.08%,主要原因一是高能量密度导向的补贴政策导致天然石墨的市场需求和价格 均大幅下滑,二是初级石墨价格上涨推高天然石墨原材料成本;人造石墨的毛利率从 2015 年的 30.51% 下滑至 2019 年的 21.52%,主要原因一是焦类原料价格和石墨化加工费高位盘整,导致人造石墨单位 成本大幅增长;二是 2019 年人造石墨售价大幅下滑,部分抵消了焦类原料和石墨化加工费下降的积 极影响。2020 年上半年,公司天然石墨和人造石墨毛利率分别为 32.16%和 25.71%,相比 2019 年明显 回升,主要原因是焦类原材料、初级石墨以及石墨化加工费均有不同程度的下滑。

竞争战略集中,成长性表现较好

负极材料业务成长性表现较好。与行业龙头企业、等相比,公司负极材料业务的营 业收入和毛利润的绝对值仍然较小,但是公司成长性表现较好,2015-2019 年负极材料营业收入和毛 利润的年均复合增速分别为 49%和 27%,高于行业平均水平。公司负极材料业务体量较小,产能有 序释放,深度绑定下游大客户,此后有望持续高增长。

专注负极材料业务,盈利能力触底回升。公司专注于负极材料业务,2019 年负极材料占营业收入的 比重高达 99%,远高于同行业可比公司。公司战略更加集中,负极材料业务竞争力有望不断增强。盈利能力方面,2015-2019 年负极材料行业毛利率处于下降通道,主要原因是补贴退坡导致下游电池 企业对于负极材料降价要求严格。公司毛利率下降幅度略高于同行业可比公司,主要原因一是公司 产品包括天然石墨,而天然石墨由于下游需求萎缩,毛利率下降幅度更大,同时公司自建石墨化比 例相对较低,在高外协石墨化加工费的背景下毛利率下降压力较大。2020 年前三季度,受益于原材 料降价以及石墨化加工费下降,公司毛利率触底回升,2020 年上半年毛利率为 29.63%,已经回到行 业正常的盈利水平。

资产周转速度较快,负债率低于行业平均水平。2020 年前三季度,公司总资产周转率 0.24,处于行 业平均水平,2015-2019 年公司总资产周转率仅次于璞泰来,高于行业平均水平,公司营运能力表现 较好。2020 年三季度末,公司资产负债率 33.77%,高于,远低于璞泰来和杉杉股份,公司 资产负债结构健康,抗风险能力较强。

02

负极材料需求高增长,行业竞争格局较好

天然石墨和人造石墨各具优势

负极材料商业化应用主要为人造石墨和天然石墨。目前锂电池的负极材料分为碳材料和非碳材料两 大类,市场化应用程度比较高的是碳材料,其中人造石墨、天然石墨产业化应用较广,非碳材料中 的硅基材料是目前各大负极材料厂商重点研究的对象,有望成为未来大规模应用的新型负极材料之 一。

人造石墨和天然石墨各具优势。人造石墨主要原料为石油焦、针状焦、沥青焦等,具有循环寿命长、 一致性高、电解液相容性强等优点,但是克容量较低、成本较高,适用于动力电池、高端电子产品领域。天然石墨主要原料为天然鳞片晶质石墨,其克容量较高、成本较低,但是循环寿命较低,一致性和电解液相容性较差,多用于消费电子领域,同时海外动力电池厂商也有使用天然石墨的传统。天然石墨和人造石墨各具优势,此后两条技术路线可能长期共存。

人造石墨和天然石墨工艺流程有所不同。人造石墨原料种类较多,根据客户对产品性能要求的不同, 主要采用石油焦、针状焦、沥青等原材料,各种原材料按照一定配比混合压制成形,然后在 2500-3000 OC、 非氧化性气氛中处理,使之石墨化。其中前段工序中的粉碎、球化处理、纯化、炭化,以及后段的筛分、 除磁工序基本都由负极材料厂商完成,石墨化工序此前多由专业碳素厂外协加工,随着负极材料厂商自 建石墨化产能的释放,石墨化自给率显著上升。天然石墨产品以天然鳞片球化石墨为主要原料,经过粗 碎、球形化、改性处理、提纯、炭化等工序,形成天然石墨成品。

天然石墨具备成本和价格优势。由于人造石墨比天然石墨多了石墨化加工工序,而石墨化加工需要 在高温 2800℃以上烧制三周左右,耗电量大,加工费高,所以人造石墨的成本和价格高于天然石墨。根据高工锂电数据,2020 年第一季度,人造石墨均价 4.1 万元/吨,同比下降 16%,环比下降 5%;天 然石墨均价 3.0 万元/吨,同比下降 13%,环比下降 3%。此前人造石墨和天然石墨也一直保持着 1.0-1.5 万元/吨的价差,天然石墨具备成本和价格优势。

全球电动化进程加速 ,行业需求有望高增长

国内外利好政策持续加码

明确补贴退坡路径,设置补贴数量上限。2020 年 4 月 23 日,财政部等四部委发布《关于完善新能源 汽车推广应用财政补贴政策的通知》,2020 年补贴政策尘埃落定。政策明确 2020-2022 年补贴标准分 别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。城市公交、道路客运、出租(含网约车)等公共交通和特 定领域用车 2020 年补贴标准不退坡,2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%。原 则上每年补贴规模上限为 200 万辆。补贴政策延续,提振国内需求。国内将新能源汽车补贴政策延长两年至 2022 年底,并放缓补贴退坡 力度和节奏,短期有望对冲疫情影响、促进新能源汽车消费、提振国内市场需求;长期有望增强国 内新能源汽车战略性新兴产业地位,提升行业长期发展质量,增强国际市场综合竞争。

长期规划落地,引领产业发展。2020 年 11 月 2 日,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》发 布。规划提出到 2025 年,国内新能源汽车市场竞争力明显增强,纯电动乘用车新车平均电耗降至 12 千瓦时/百公里,新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。2021-2035 年发展规划的 落地显示了国内支持新能源汽车产业发展的政策导向,有望引领行业长期健康发展。

欧洲新能源汽车政策利好不断。2019 年底到 2020 年上半年,为了应对欧盟严格的碳排放考核要求以 及对冲新冠疫情对经济的冲击,欧洲各国密集推出新能源汽车支持政策,如德国连续加码新能源汽 车补贴、欧盟拟免除零排放汽车增值税以及法国发布 88 亿欧元的汽车援助计划等。欧洲是全球新能 源汽车最重要的市场之一,也是全球主流汽车企业大众、宝马、戴姆勒等的所在地,是将来主流车 企电动化战略发力的重要市场之一,已成为全球新能源汽车销量增长的重要支撑。

拜登政府上台,美国市场电动化进程有望加速。拜登击败川普当选美国第 46 任总统,相比川普 政府,拜登政府新能源政策更加积极。2020 年 10 月中旬,拜登竞选团队发布《清洁能源革命和环境 计划》,对清洁能源实施计划作出了短期和中长期目标量化。对于新能源汽车,从政府采购、税收 抵免、排放标准、基础设施等多方面进行支持,并提出 2026 年 25%的渗透率目标。此前川普政府 相对消极的新能源汽车政策一定程度上制约了美国销量的增长。预计此后随着利好政策的出台,美 国市场电动化进程有望加速,销量有望重回高增长。

主流车企电动化进程加速

新能源车型日益丰富,满足消费者多样化需求。根据我们的统计,2020 年全年国内新上市新能源汽 车车型合计 126 款,其中下半年合计 68 款。车辆类型多样,按照动力方式来分,有纯电动和插电混 动车;按照车辆大小来分,有轿车、SUV 等;按照厂商来分,有传统车企、造车新势力、合资车企、 外资车企等;从续航里程和价格来看,续航里程区间为 100-600 公里,价格区间为 2-70 万元,既有像MINI 这样的高性价比车型,也有EC6 等品牌力强、性能优越的高端车型,多样化的车 型有望满足不同层级消费者的需求,带动行业由政策驱动向市场驱动转变。

特斯拉:销量持续高增长,降价有望刺激需求。2020 年第三季度特斯拉销量 13.93 万辆,同比增长 43.33%,环比增长 53.30%;前三季度累计销量 31.87 万辆,同比增长 24.69%。特斯拉中国官网信息显 示,特斯拉 Model 3 标准续航升级版基础售价在 2020 年 10 月 1 日调整为 26.97 万元,补贴后售价为 24.99 万元,长续航后轮驱动版指导价为 30.99 万元。降价有望进一步提升性价比,刺激销量增长。特斯拉产能持续扩张,其中美国加州工厂 Model 3/Y 产能由 40 万辆/年扩张到 50 万辆/年,上海工厂 Model 3 产能从 15 万辆/年扩张到 25 万辆/年,为公司销量高增长奠定基础。

国内造车新势力:异军突起。在经过了前期的产品储备、品牌打造及市场营销之后,2020 年以来, 国内造车新势力异军突起,销量表现亮眼。蔚来汽车作为造车新势力的领头羊,4 月之后单月销量一 直保持在 3,000 辆以上,到 8 月更是突破了 4,000 辆的水平;、威马、紧随其后,单月销量 也稳定在 2,000-3,000 辆的区间。2020 年 1-9 月国内造车新势力合计销量 8.63 万辆,市场份额为 12.09%, 相比 2019 年提升了 7.51 个百分点。造车新势力已经成为塑造国内新能源汽车市场格局的重要力量, 也有望成为国内销量增长的重要支撑。

负极材料需求有望高增长

2020-2025 年负极材料需求年均复合增速超 30%。根据我们的测算,2020 年全球新能源汽车销量 290 万辆,对应动力电池需求量 136GWh,加上 3C、储能和其他领域锂电池需求,2020 年全球锂电池需 求量 263GWh,对应负极材料需求量 25 万吨;预计 2025 年全球新能源汽车销量 1,392 万辆,对应动力 电池需求量 772GWh,对应锂电池需求量 1,039GWh,对应负极材料需求量 98.7 万吨,2020-2025 年负 极材料需求年均复合增速超 30%。

负极材料行业格局较好

天然石墨一超多强,人造石墨梯队分明。负极材料行业具备较高的技术、工艺、客户和资金壁垒, 行业集中度较高,竞争格局较好。其中,天然石墨形成一超多强的竞争格局,2019 年贝特瑞天然石 墨市占率 63%,领先优势明显,翔丰华、杉杉股份、中科电气等市占率均在 10%以下。人造石墨竞 争格局梯队分明,其中江西紫宸、凯金能源、杉杉股份市场份额均在 20%以上,贝特瑞、中科电气、 翔丰华市占率在 5%-11%之间。

国内负极材料厂商未来扩产规划较大。截至 2019 年底,国内主流负极材料企业合计产能 42 万吨,扩 产规划合计 28 万吨,预计未来 1-3 年内总产能达到 70 万吨。国内负极材料企业扩产规划较大,龙头 成为行业扩产主力,有望更好地满足下游大客户快速增长的需求,市场份额有望进一步向龙头企业集中。

产业链一体化有望显著降低成本

负极材料占锂电池成本比例约为 5%。负极材料与正极材料、电解液、隔膜合称锂电池的四大主要原 材料。根据我们的测算,负极材料在三元和铁锂电池包成本中占比为 5%左右。

原材料与石墨化加工费是人造石墨成本的重要组成部分。根据璞泰来、杉杉股份、翔丰华公告,2019 年璞泰来(江西紫宸母公司)、杉杉股份、翔丰华的人造石墨成本构成中,原材料成本占比达 30%-40%, 加工费及运费占比达 50%-60%(杉杉股份加工费合并计入制造费用),其中加工费及运费主要是指石 墨化外协加工费及运费,焦类原材料价格变动及石墨化加工费的涨跌成为影响人造石墨成本及盈利 能力的重要因素。

外协石墨化加工费大幅变动影响负极材料企业盈利能力。2017 年 4 月之后环保督查加强,大部分石 墨化工厂由于环保问题出现关停现象,石墨化产能收缩导致供应紧缺,同时需求端炼钢行业供给侧 改革,带来石墨电极需求骤增,石墨化生产向石墨电极靠拢,加剧石墨化产能的紧缺度。根据高工 锂电数据,2017 年下半年,石墨化加工费普遍上涨 4,000-5,000 元/吨以上至 2-2.5 万元/吨。石墨化代工 市场阶段性供需失衡一直延续到 2018 年,此后石墨化企业规划新建产能以满足下游需求。截至 2018 年底,国内在统计的 40 家石墨化企业产能为 38.1 万吨,规划产能 33.6 万吨。2019 年 2 月后,随着新 增石墨化加工产能不断释放,价格开始明显下滑,目前石墨化加工费回落到 1.5 万元/吨以内。外协石墨化价格变动对于负极材料企业盈利能力造成了较大的影响。

加大石墨化布局,有望降低成本。为降低制造成本、提升盈利能力、保证供应链安全,负极材料企 业纷纷将自建石墨化加工工序作为提升企业竞争力的战略选择。新建石墨化产能 2018 年陆续释放。随着自产石墨化配套比例的提升,负极材料企业有望进一步降低成本,在价格不断下降的背景下有 望保持盈利能力稳定。

03

多重竞争优势叠加,加速导入海外供应链

研发投入稳定增长,产品性能行业领先

研发费用稳步增长。2015-2019 年,公司研发投入稳步增长,从 2015 年的 715 万元增长到 2019 年的 2,693 万元,公司为保持负极材料技术竞争优势,不断加大对负极材料新产品开发和前沿技术研究的投入。

专利技术为公司发展打下坚实基础。截至 2020 年半年度末,公司已获得国家专利知识产权证书 47 项(发明专利 38 项、实用新型专利 9 项),另有 70 多项专利申请正在审核中。公司研发出的多晶型 天然石墨构筑技术、液相沉积合成技术、天然石墨微膨技术、结合纳米包覆技术、微观粉体结构构 筑技术、高温炭化表面改性技术、高速微粒分散与筛分技术等,为锂电池低温低成本石墨负极材料 的研究和产业化提供了解决方案。

公司部分产品指标接近行业龙头水平。得益于长期的研发投入和技术积累,公司天然和人造石墨产 品部分性能指标优异。与行业龙头企业贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸等相比,公司负极材料首次放 电效率处于较高水平。公司部分产品的性能指标已达到行业龙头企业水平,如公司生产的高能量密 度兼顾倍率性能的人造石墨负极产品(XFH-1),通过优化工艺处理,具有 352.2mAh/g 克容量、94.2% 首次效率,满足 3-5C 快充倍率。与杉杉股份生产的行业标杆产品 QCG-X 具有 351.5mAh/g 克容量、91.2% 首次效率、3-5C 快充倍率接近。在前沿技术产品方面,公司生产的高容量硅碳负极产品(XFH-3)具 有 457.6mAh/g 克容量和 95.4%首次效率,已达到行业龙头贝特瑞同类产品 S400 产品的水平,贝特瑞 S400 具有 400-500mAh/g 克容量和 92%-94%首次效率。

产能有序扩张,产销量持续增长

公司产能利用率维持高位。2017-2019 年,公司积极调整产品结构以响应下游需求,天然石墨产能稳 定在 3,700-3,900 吨之间,人造石墨从 2017 年的 6,220 吨扩产到 2019 年的 1.54 万吨。公司产能有序扩 张,产能利用率维持高位,特别是人造石墨产能利用率超过 100%,下游需求旺盛,产能瓶颈在一定 程度上限制了公司产销量的增长。

产销量稳步增长,产销率维持高位。2017-2019 年,公司人造石墨销量分别为 6,737 吨、9,529 吨、1.33 万吨,天然石墨销量分别为 2,889 吨、4,234 吨、2,926 吨,人造石墨成销量增长主力。2017-2019 年, 公司产销率维持高位,其中人造石墨产销率维持在 90%-100%之间,天然石墨产销率在 85%以上。

IPO 募集资金加码负极材料产能建设。2015 年以来,公司陆续启动了福建一期和福建二期项目建设, 但现有产能难以满足下游客户需求。公司 IPO 募集资金净额用于扩建 3 万吨高端石墨负极材料产能, 其中人造石墨 2 万吨、天然石墨 1 万吨,项目总投资 5.48 亿元,拟投入募集资金 5 亿元,预计 2022 年投产。公司产能有序扩张,有望缓解产能瓶颈。

产能稳步扩张,中期规划 6 万吨。从历史数据来看,公司产能稳步扩张,预计到 2020 年底公司产能 3 万吨,随着 IPO 募投项目的建成投产,预计 2022 年公司产能达到 6 万吨,为公司的订单和产销量的 增长提供产能支撑。

自建石墨化产能,有望增强成本优势

天然石墨具备成本优势。与人造石墨相比,天然石墨具备成本和价格优势。2017-2019 年,公司天然 石墨成本分别为 1.80、2.06、1.94 万元/吨,人造石墨成本分别为 2.98、3.94、3.32 万元/吨,天然石墨 具备一定的成本优势。主要原因是二者的制备工序不同,天然石墨是天然石墨矿石经过浮选、粉碎、 球形化、分级处理、表面包覆及筛分、炭化等工序后得到的;人造石墨则是将针状焦、石油焦、沥 青焦等原料在一定温度下煅烧,再经粉碎、分级、高温石墨化制成的,二者的成本差别主要来自原 材料价格以及石墨化加工费。由于天然石墨成本和价格较低,其在特定的下游应用领域具备优势。

原材料价格和石墨化加工费是影响成本的重要因素。2017-2019 年,公司负极材料单位成本变化的主 要原因,一是原材料价格变动,二是石墨化加工费涨跌。天然石墨原材料成本占比高达 80%,因此 原材料价格变动是成本变化的主要原因;2017-2019 年,公司天然石墨单位原材料成本分别为 1.43、 1.66、1.57 万元/吨,带动公司成本变动。原材料、石墨化加工费占人造石墨单位成本的比重分别为 30%-40%、50%-60%;2017-2018 年,焦类原材料价格及石墨化加工费上涨是人造石墨成本上升的主要 原因,2019 年二者价格的回落带动了成本的下降。

自建石墨化产能,有望增强成本优势。2018 年 10 月,公司年产 3,000 吨石墨化项目投入试生产,公 司投资 1.30 亿元建设 1.2 万吨石墨化二期扩建项目,预计 2020 年底投产,其中的 3,000 吨产能已试生 产。公司 2019 年委外石墨化加工均价 1.64 万元/吨,自建石墨化平均生产成本 1.52 万元/吨,自建石 墨化加工厂节约生产成本约 0.1-0.2 万元/吨。按 2020 年石墨化配套 1 万吨计算,自建石墨化比委外石 墨化可以节约生产成本约 1,200 万元。

客户结构不断优化,海外客户进展顺利

单一客户占比下降,客户结构不断优化。2017-2019 年,比亚迪在公司销售收入中占比分别为 67%、 69%、47%,是公司的第一大客户。公司在深度绑定比亚迪的同时,积极开拓国内其他客户,以降低 单一大客户销售占比过高的风险。2018 年,公司批量供货宁德时代、卡耐新能源等国内客户,2018-2019 年宁德时代销售占比均维持在 8%,公司客户结构进一步优化。

深耕 LG 化学,实现批量供应。2016 年 9 月起,公司与 LG 化学开始接触,期间 LG 化学研发技术人员 多次到公司福建工厂实地考察及技术交流;2018 年 3 月,公司天然石墨产品通过 LG 化学性能测试;此后,LG 化学品质、研发技术、工程、采购等多部门对公司进行现场审查与体系审核、DOE 认证、 量产认证、生产线专供认证等,并于 2019 年上半年完成了供应商认证审核;2019 年 5 月 29 日,公司 与 LG 化学签订采购框架协议;2019 年 10 月 29 日,公司获得了产品验收通过的审批通知,2019 年 11 月开始向 LG 化学批量送货。

LG 化学成为公司第一大客户。公司供应的天然石墨产品被 LG 化学应用于特斯拉上海工厂项目,成 为特斯拉上海工厂的间接供应商。2019 年公司对 LG 化学累计出货 838.61 吨,2020 年 1-6 月,公司向 LG 化学出货 3,548.56 吨;根据 LG 化学的排产计划通知,预计 2020 年 7 月至 12 月需要 DT-1 产品 5,850 吨,预计 2020 年全年 DT-1 产品需求量约为 9,400 吨。2020 年上半年,LG 化学已经超越比亚迪成为公 司的第一大客户,销售占比高达 46%。

扩建天然石墨专线,保证 LG 化学供应。为满足 LG 化学的供货需求,目前公司已建成 2 条辊道窑产 线和 4 条全自动辊道窑生产线专供 LG 化学,年产能为 10,270 吨;2020 年 7 月新增 2 条专供 LG 化学的 全自动辊道窑生产线,年产能 4,704 吨,合计专供 LG 化学生产线产能预计达到 14,974 吨。

成为三星 SDI 合格供应商,2020 年底批量供货。2020 年 4 月,公司正式成为三星 SDI 的合格供应商, 三星 SDI 从 2020 年 6 月起小规模采购公司产品用于试生产和调试,预计于 2020 年 12 月起批量采购正 式生产。此外,公司正在积极接触等其他日韩知名锂电企业。

公司已经进入全球动力电池龙头企业供应链。公司主要客户包括 LG 化学、比亚迪、宁德时代、三星 SDI 等,2020 年前三季度,以上四家动力电池企业在全球动力电池市场的份额分别为 25%、6%、24% 和 5%。公司客户结构优质,深度绑定国内外大客户,有望随着下游客户的增长而快速成长。

国产替代大势所趋,公司有望显著受益。出于供应链安全和降低采购价格的考虑,当前全球动力电 池企业积极引入国内负极材料企业,国产替代大势所趋。其中贝特瑞客户结构最优,已经进入了海 外四家主要动力电池企业的供应链,璞泰来和翔丰华次之,进入了海外两家动力电池企业供应链。公司未来有望继续受益于负极材料国产替代,增强全球竞争力。

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