5月29日，证监会批准开展低硫燃料油期货交易，公布内容如下：
证监会近日批准上海国际能源交易中心开展低硫燃料油期货交易，同时确定低硫燃料油期货为境内特定品种，引入境外交易者参与交易。低硫燃料油期货合约正式挂牌交易时间为2020年6月22日。 低硫燃料油是国际航行船舶的主要燃料。我国是低硫燃料油进口和消费大国，开展相关期货交易并引入境外交易者参与，将为境内外产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具，有助于促进相关企业稳定经营，推动低硫燃料油行业平稳健康发展。 下一步，证监会将督促上海国际能源交易中心继续做好各项准备工作，保障低硫燃料油期货的平稳推出和稳健运行。 |
来源：证监会
5月22日，上海国际能源交易中心就低硫燃料油等期货标准合约及相关规则公开征求意见。
首先，我们了解下“低硫燃料油”与上海期货交易所上市品种“燃料油”的异同点。
表1低硫燃料油与燃料油期货品种差异
交易品种 | 低硫燃料油 | 燃料油 |
上市时间 | 2020年6月22日 | 2018年7月16日 |
交割品质 | 低硫船用燃料油（具体质量规定见附件） | RMG 380船用燃料油（硫含量为I级、II级）或者质量优于该标准的船用燃料油（具体质量规定见附件） |
交易代码 | LU | FU |
上市机构 | 上海国际能源交易中心 | 上海期货交易所 |
来源：上期所
上海海国际能源交易中心是经中国证监会批准，由上海期货交易所出资设立的面向全球投资者的国际性交易场所。
1、 面向群体：低硫燃料油引入境外交易者。
2、 产品用途：两者均是国际航行船舶的主要燃料。
3、 交割品质：同属重质船用燃料油，硫含量是主要差异。
两者在检验标准中的差异项目为：
表2 期货交割产品检验标准差异
项 目 | 低硫船用燃料油 | RMG 380船用燃料油 | 试验方法 |
运动粘度（50℃，mm2/s） | 不大于380.0 不小于100.0 | 不大于380.0 | ASTM D445 |
密度（15℃，kg/m3） | 不大于991.0 不小于930.0 | 不大于991.0 | ASTM D1298 |
硫含量（m/m，%） | 不大于0.50 | I 不大于3.50 | ASTM D4294 |
清洁度 | 不高于2 | / | ASTM D4740 |
苯乙烯（mg/kg） | 不大于20 | 不大于20 | GB/T 6041 |
苯酚（mg/kg） | 不大于10 | 不大于10 | |
正丁醇（mg/kg） | / | 不大于10 | GB/T 6041 |
环己醇（mg/kg） | / | 不大于10 | |
二丁醚（mg/kg） | / | 不大于10 | |
双环戊二烯（mg/kg） | / | 不大于10 | |
4-枯基苯酚（mg/kg） | / | 不大于50 | |
加速氧化沉淀物（m/m，%） | / | 不大于0.50 | 附件 |
来源：上期所
低硫船用燃料油的标准，在运动粘度、密度和含硫指标上，与RMG 380船燃有明显的标准差异外，低硫船燃未使用燃料油（期货）补充检验项目中关于正丁醇、环己醇、二丁醚、双环戊二烯、4-枯基苯酚、加速氧化沉淀物的项目检验要求，而是增加了“清洁度”这一项目。
在其他指标项目：CCAI、闪点、硫化氢、酸值、总沉淀物、残炭、倾点、水分、灰分、热值、金属含量、相容性方面，检验标准保持了一致。
根据中国现行政策，航行于境内港口之间的船舶只能加完税油，目的港为境外港口的国际航行船舶可以加海关监管下的保税油，视同出口。保税船燃的进口和销售免征进关税、增值税、消费税，不占国内燃料油进口配额，储存在指定的保税油专用油库，由海关实施保税监管。
因此，不管是LU还是FU,都属于保税重质船燃范围，“净价交易、保税交割”是基本的规则。为什么要推出“低硫燃料油”品种？
为控制船用燃料燃烧产生的污染，国际海事组织决定自2020年1月起全球范围内船用燃料硫含量由不超过3.5%降至不超过0.5%。早在 2015年1月，硫排放控制区的硫含量已降至0.1%,反映了国际海事组织确保国际航运保持最环保运输方式的决心。
表3 IMO关于船舶燃油硫含量限制执行时间
实施区域 | 硫含量限制 | 执行时间 |
全球 | ＜=4.5% | 2012年1月1日以前 |
＜=3.5% | 2012年1月1日以后 | |
＜=0.5% | 2020年1月1日以后 | |
排放控制区 | ＜=1.5% | 2010年7月1日以前 |
＜=1.0% | 2010年7月1日以后 | |
＜=0.1% | 2015年1月1日以后 |
来源：IMO
为响应低硫化要求,2019年10月起,国内外船舶开启高低硫转换模式,以全球最大的船加油港口—新加坡为例，其主要的供油品种发生了明显的变化，在2019年以前，高硫燃料油的消费水平占95%左右，2019年高硫消费已下降到78%左右。以全球最大的船供油港口新加坡为例，2020年以来，低硫燃料油在船用油消费中的比例占80%左右，当前供应占比处于平稳态势。因此，推出“低硫燃料油”期货品种势在必行。
图1 新加坡地区船用油消费品种
数据来源：隆众资讯、公开资料
全球每年消耗船用燃料油数量近2亿吨水平,其中亚洲地区消费量占43%左右。而新加坡地区近几年供油量在4500万吨左右，是全球最大的船加油港口，占全球总量的26%左右，中国占7%左右水平。2017年中国浙江自贸区大力发展保税船供油业务以来，中国港口保税船燃消费增长率均高于新加坡地区。随着2020年全球低硫化运行，低硫船燃供应格局发生明显变化，中国市场打破长期以来依靠进口局面，2020年国内炼厂开启规模化生产低硫船燃，传统供需格局被打破。
图2 中国及新加坡保税船用燃料油消费量
数据来源：隆众资讯
中国市场开启生产模式后，被广泛关注，针对低硫燃料油品种，隆众资讯带您从中国市场生产、消费、进口、出口层面解读基本面。
生产端
2019年中国炼厂开启试生产低硫船用燃料油模式，全年生产量66万吨水平。随着2020年2月1日，中国燃料油出口退税政策正式实施，国内炼厂陆续开启规模化生产，目前共计22家炼厂完成了低硫重质船燃的生产。3月生产量实现60万吨以上。4-5月份保持稳定生产。
图3 2020年中国低硫船燃炼厂产量、港口消费量
数据来源：隆众资讯
从生产区域来看，1-4月份华东地区总产量占比最高，达32%水平，这也与国内主要的消费地长三角地区相对应。
图4 1-4月中国低硫船燃生产区域分布
数据来源：隆众资讯
从生产企业属性来看，中石化炼厂的产量占58%水平，这也与中石化较大的产能相关，截至目前隆众统计中石化可实现产能水平在600万吨/年，3-5月份产能利用率已达80%水平。中石油炼厂利用率也达近50%水平。2020年商务部首批低硫燃料油出口配额总计1000万吨，可基本满足基本的市场需求。
图5 1-4月中国炼厂生产低硫船燃分企业占比
数据来源：隆众资讯
另外，合格的低硫保税燃料油来源，可以通过自贸区混兑，2018年国家批准浙江自贸区开展不同税号下混兑业务后，2019年舟山当地15%左右产品通过：进口原料+国产原料混兑，当地大的供油商都参与到了这项业务中。2020年 1-4月份，舟山地区保税船燃混兑量有67万吨左右，占到了舟山地区供油量的49%左右。
消费端
不管是进口或国内生产的低硫船燃，或通过自贸区混兑方式，低硫船燃都必须通过具有保税船加油资质的企业去进行船加油业务，目前我国获得保税船加油资质企业共14家，其中9家是舟山市政府批复的本地船加油企业，只能在自贸区范围内进行加油业务。2020年开展保税船加油业务的企业共计12家。
图6 1-4月中国保税船供油企业市场份额
数据来源：隆众资讯
从消费区域情况来看，长三角地区是主要的消费地，其中舟山、上海是国内前两大保税船燃供应港，2019年舟山地区保税船燃直供量占国内供油水平近40%。
图7 保税船用燃料油港口消费情况
数据来源：隆众资讯
2020年舟山作为国内主要的保税供油地区，仍保持强劲发展势头。
图8 2020年舟山地区保税船燃消费情况
数据来源：隆众资讯
目前中国保税低硫重质船燃的消费水平达保税船用油销量的90%左右，成为主要的消费品种，且1-5月份消费占比保持稳定局面。
从现货市场来看，低硫船用燃料油是2020年及以后船供油市场的主要消费品种。
进出口
我国燃料油的进口，主要有两种需求，一是国内炼厂深加工，二是保税船燃需求。从2015年原油进口权和使用权放开以后，燃料油一般贸易进口用于深加工的需求明显缩减，进口保税船燃是我国保船用税燃料油的主要来源。
图9 中国保税船用燃料油进出口情况
数据来源：隆众资讯、中国海关
随着国内炼厂开启生产保税船燃，2020年一季度保税船燃进口占燃料油进口量至85%水平，2019年的占比则在90%左右。
图10 中国燃料油进口量走势、预测
数据来源：隆众资讯、中国海关
截至2019年底，我国的保税燃料油仍主要依靠进口，占中国保税船燃供应量的98%以上，高硫380cst为主要使用品种，占保税船燃供应量90%以上。中国是亚洲地区除新加坡以外的第二大船加油市场，IMO船燃限硫令让中国保税船燃由“完全依赖于进口”向“自主生产并向市场供应”角色转变。预计2020年，保税船用燃料油进口量将明显下滑。
目前亚洲市场低硫燃料油的交易价格，仍主要挂靠 10ppm柴油价格，且新加坡价格仍是市场主导。
低硫燃料油品种及时上市，响应了全球低硫化需求，也将有利于中国在低硫保税燃生产和供应过程中，争取定价权，并为市场业者提供套利工具。
